Как на экспортеров, инфляцию и ключевую ставку влияет крепкий рубль

Российская валюта значительно укрепляется последние месяцы к доллару, евро и юаню. Курс доллара в марте снизился на 4,5%, или на 4 руб., до 83,68 руб./$ на 29 марта, евро подешевел на 2,5%, или на 2 руб., до 89,65 руб. Юань на Мосбирже к 30 марта стоил 11,7 руб. и снизился за месяц на 42 коп., или 3,5%.

В феврале рубль окреп к трем валютам еще сильнее – в пределах 10%, сообщал ЦБ. Но национальная валюта была особо волатильной. Диапазон колебаний по доллару в феврале составил 16,3% (от 85,93 до 99,94 руб.), по юаню – 14,2% (от 11,74 до 13,41 руб.). Такая динамика – максимум с 2022 г., когда в течение месяца курс менялся более чем на 20%, отмечал Банк России.

Укрепление рубля происходит из-за комплекса факторов, отмечают аналитики. Во-первых, в I квартале спрос на валюту ограничен сезонным охлаждением активности импорта, которое в этом году особенно заметно по причине жестких денежно-кредитных условий, говорит управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы Промсвязьбанка (ПСБ) Денис Попов. Во-вторых, продолжает он, экспортеры нарастили продажи экспортной выручки на внутреннем рынке. В феврале ЦБ сообщал, что крупнейшие экспортеры в феврале реализовали на 25% больше валютной выручки по сравнению с январем и продали валюты на $12,4 млрд.

Кроме того, продолжает Попов, в марте заметно активизировался спрос на рублевые активы из-за существенного роста ожиданий снижения геополитических издержек и возможного более раннего смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) Банком России.

Также у многих инвесторов возрастают ожидания того, что возможно некоторое смягчение санкций на фоне переговоров России и США, а за этим – приток иностранного капитала на российский рынок, добавляет главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: спекулянты обычно приходят первыми, а затем могут вернуться прямые инвестиции в отечественную экономику.

Как долго рубль будет крепким

Укрепление рубля уже приостановилось, так как дальнейшее улучшение геополитической ситуации под вопросом, говорит представитель Сбербанка.

Во многом резкое укрепление рубля выглядит чрезмерной реакций и сейчас выходящие геополитические новости заставляют инвесторов переоценивать перспективы скорой деэскалации, считает главный аналитик банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев. Это – с учетом вероятного восстановления импорта – формирует фундамент для коррекционного ослабления национальной валюты, говорит эксперт. Впрочем, добавляет Григорьев, в апреле экспортерам предстоит уплатить квартальные налоги и более выраженную негативную динамику национальная валюта может начать показывать, скорее, с мая.

Дальнейшее укрепление национальной валюты возможно лишь при сильном взлете интереса к рублевым активам, фактической отмене санкций и притоке капитала в Россию, говорит Попов, а такой сценарий сейчас маловероятен.

В случае успешных переговоров по урегулированию конфликта можно предположить активный приток иностранного капитала на российский рынок, особенно учитывая высокие ставки в рублях выше 20%, рассуждает Васильев. В сценарии ослабления санкций первым может прийти иностранный спекулятивный капитал, а затем и прямые иностранные инвестиции, продолжает он: на этих ожиданиях российские участники рынка могут закрывать длинные позиции по валюте и открывать длинные позиции по рублю, а экспортеры могут продавать валюту сегодня на опасениях, что завтра валюта будет дешевле.

На кого влияет рубль

От курса рубля наиболее зависимы отрасли, в значительной степени ориентированные на внешнеэкономическую деятельность, говорит Попов: нефтегазовый сектор, металлургия и другие сырьевые секторы. На экспортеров крепкий рубль оказывает больше негативное воздействие, а импортерам, активность которых в большей мере ограничивается жесткой ДКП, оказывает определенную поддержку, отмечает эксперт.

Экспортерам текущий курс национальной валюты крайне невыгоден, добавляет инвестиционный стратег «ВТБ мои инвестиции» Алексей Михеев, особенно тем, которые попали под давление не только крепкого рубля, но и снижения долларовых цен на свой экспорт на внешних рынках. Например, испытывают проблемы с объемами выручки угольная отрасль и металлурги.

Экспортеры также испытывают трудности с хранением валюты, отмечает Михеев. Околонулевые ставки по юаням на денежном рынке свидетельствуют об избытке юаней в России, говорит эксперт: 20%-ная разница в ставках на денежном рынке в юанях и рублях делает невыгодным хранение средств в валюте.

Чрезмерное укрепление рубля может негативно сказаться на доходах российских экспортеров и, следовательно, доходах российского бюджета, продолжает Михеев. Минфин заложил в бюджет на 2025 г. среднегодовой курс доллара в 96,5 руб./$, а юаня – в 13 руб. Но Михеев не считает, что такая ситуация может быть устойчивой в долгосрочной перспективе – спрос на валюту может появиться снова, если для российских крупных игроков появятся надежные способы хранения валюты.

Влияние на инфляцию и ставку

Крепкий рубль – это дезинфляционный фактор, поскольку удешевляет импорт и приближает начало снижения ключевой ставки, продолжает Михеев: чем дольше рубль будет оставаться чрезмерно крепким, тем быстрее будет понижена ставка, что в конечном счете сыграет против рубля. Крепкий рубль позитивно сказывается на замедлении инфляции, снижении инфляционных ожиданий населения и предприятий и приближает начало цикла снижения ключевой ставки, отмечает Васильев из Совкомбанка. В банке полагают, что сезонно скорректированная инфляция (на которую внимательно смотрит ЦБ при принятии решений по ставке) в марте и апреле составит около 6%, т. е. замедлится после 7,6% в феврале, 10,6% в январе и 14,1% в декабре.

И даже сохранение курса рубля вблизи текущих уровней будет достаточной причиной для ограничения инфляционного тренда, отмечает Попов. На текущий момент в ПСБ видят охлаждение инфляции в сегменте услуг населению и непродовольственных товаров, связанное с крепким курсом рубля. Кроме того, продолжает Попов, не так давно Институт конъюнктуры аграрного рынка фиксировал практически повсеместное снижение оптовых цен на сельхозпродукцию и связывал это в первую очередь с укреплением национальной валюты. На фоне этого в ПСБ полагают, что продовольственная инфляция в скором времени может быть заметно ограничена.

Но устойчивость этого процесса пока остается под вопросом, добавляет Григорьев. Даже если рубль останется крепким, Банку России понадобится несколько месяцев, чтобы удостовериться в сохранении этого тренда, в том числе учитывая опасения повторения ситуации 2024 г., когда излишне мягкие сигналы ЦБ в итоге лишь ускорили инфляцию. В результате, резюмирует Григорьев, хоть укрепление рубля уже способствует ослаблению ценового давления, вряд ли оно найдет отражение в скорейшем снижении ключевой ставки. Чтобы укрепление нацвалюты привело к более раннему и значительному снижению ставки ЦБ, оно должно быть устойчивым, в чем пока нет уверенности, согласен представитель Сбербанка.

Оптимальный курс

Оптимальный курс – тот, который отражает баланс спроса и предложения на валюту с учетом фундаментальных факторов, отмечает представитель Сбербанка. По оценке «Сбера», рубль на данный момент переоценен. В терминах реального эффективного курса он сейчас на самом крепком уровне за два года – на 12% крепче медианного значения за 10 лет. Его укрепление до 85 руб./$, вероятно, будет неустойчивым без существенного притока капитала или роста экспорта, что под вопросом даже в случае позитивных изменений в геополитике, говорит представитель банка.

Исходя из реального эффективного обменного курса рубль более чем на 10% отклонился от справедливых значений, полагает Михеев из «ВТБ мои инвестиции», это связано с высокой ключевой ставкой ЦБ и внешними ограничениями. Исходя из среднего реального эффективного обменного курса рубля последних лет справедливый с точки зрения накопленной инфляции и торговых условий курс рубля должен находиться сейчас около 95 руб./$, а курс юаня – около 13 руб., отмечает он.

Оптимальный курс рубля – это стабильный курс, так как его сильные колебания оказывают негативное влияние на финансовые результаты компаний, баланс бюджета и требуют резкого изменения финансовых планов, говорит Попов.

Несмотря на осознание участниками рынка длительности и сложности стартовавших переговоров между представителями России и США, позитивный вектор геополитической повестки и растущие ожидания перехода ЦБ к смягчению ДКП могут периодически подпитывать спекулятивный спрос на рублевые активы, обеспечивая локальные всплески укрепления рубля, объясняет Попов. Полного устранения геополитической премии в курсе рубля в ПСБ не ждут, как и интенсивного притока капитала в рублевые активы.

Таким образом, резюмирует Попов, во II квартале прогнозируется сохранение повышенной курсовой волатильности при постепенном смещении курса в диапазон 85–90 руб./$ и его дрейфа к верхней границе этого диапазона. Прогнозный таргет ПСБ на конец II квартала – 88,5 руб./$, 94 руб. за евро и 12 руб. за юань.

По прогнозу «ВТБ мои инвестиции», во II квартале рубль ослабнет и курс доллара придет в диапазон 90–95 руб./$, курс юаня – в диапазон 12,3–13 руб.

Вероятно, среднеквартальные курсы во II квартале сложатся ближе к 90,55 руб./$, 97,00 руб. за евро и 12,45 руб. за юань, считает Григорьев из банка «Санкт-Петербург». В III квартале ослабление рубля должно продолжиться, в том числе учитывая заложенные в бюджет среднегодовые курсы доллара и юаня, считает он.

В Сбербанке также ждут ослабления рубля во II квартале до 90 руб./$, 96 руб. за евро и 12,3 руб. за юань.

В Совкомбанке видят существенную вероятность того, что рубль может быть крепче на ожиданиях снижения геополитической напряженности в результате активных переговоров России и США, отмечает Васильев. При прогрессе в переговорах рубль может перейти в диапазон 70–80 руб./$, 76–87 руб. за евро и 9,6–11 руб. за юань. При отсутствии прогресса в переговорах или обратной эскалации в переговорах курс рубля может вернуться в диапазон 90–100 руб./$, 97–108 руб. за евро и 12,3–13,7 руб. за юань, оценивает Васильев.

Источник: Ведомости Аналитика